我们使用2015年中国股市崩盘期间经纪公司融资和影子融资保证金账户的账户交易数据,提供了杠杆引发的减价出售导致股市崩盘的直接证据。当账户杠杆率接近杠杆极限时,利用保证金的投资者就会大量出售其所持股票。如果接近杠杆极限的账户持有的股票比例过高,这些股票就会承受巨大的抛售压力,出现异常的价格下跌,然后再出现反弹。金融科技融资平台为无监管的影子融资保证金账户提供了便利。尽管相对于受监管的经纪公司融资账户,这类账户持有的资产较少,但却对股市崩盘负有更大的责任。