中国地方政府融资：刺激性贷款减少，影子银行业务上升

影子银行的大量出现，通常是因为某些实际部门融资需求的不断增长。2009年，中国实施了总额达4万亿元的刺激计划，推动了2012年后影子银行的快速增长，加快了刺激计划结束后中国公司债券市场的发展。2009年，中国地方政府通过银行贷款为刺激计划提供资金。2012年之后，面对银行债务到期导致的延期压力，地方政府借助于非银行债务融资。我们使用基于政治经济学的工具，显示在2009年银行贷款增长较大的省份，在2012-2015年期间发行了更多的地方政府债券和公司债券，同时影子银行活动加剧，包括信托贷款和理财产品。中国在退出刺激计划后遇到的情况与美国国民银行时期的金融市场发展相似。

结构不确定性和模型错误设定

不喜欢模棱两可的决策者常常使用有限的模型来评估项目计划，包括结构化模型以及统计学意义上与之接近的非结构化模型。结构化模型可能包括参数模型，其中的参数值会随时间变化，而决策者无法通过概率来说明其变化方式。因为决策者可能怀疑其参数模型的设定有误，所以还会采用结构化很低的概率分布方式来评估项目计划。

杠杆引发的减价出售和股市崩盘

我们使用2015年中国股市崩盘期间经纪公司融资和影子融资保证金账户的账户交易数据，提供了杠杆引发的减价出售导致股市崩盘的直接证据。当账户杠杆率接近杠杆极限时，利用保证金的投资者就会大量出售其所持股票。如果接近杠杆极限的账户持有的股票比例过高，这些股票就会承受巨大的抛售压力，出现异常的价格下跌，然后再出现反弹。金融科技融资平台为无监管的影子融资保证金账户提供了便利。尽管相对于受监管的经纪公司融资账户，这类账户持有的资产较少，但却对股市崩盘负有更大的责任。